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国华人寿成险企曲线上市样本,保险影子股浮出水面永利402com官网:

  杨倩雯

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曾炎鑫/制表 吴比较/制图

  “国华人寿开启新篇章!”上周五,国华人寿员工在其微信朋友圈上兴奋地表示。

  证券时报记者 曾炎鑫

  让该员工如此兴奋的原因是,天茂集团非公开发行股票申请于当日获证监会[微博]批准,而天茂集团此次定增正是为了收购国华人寿保险股份有限公司(下称“国华人寿”)。一旦收购完成后,国华人寿将被上市公司天茂集团并表,实现“曲线上市”。

  国信证券上市让投资者记住了股价同样大涨的北京城建,中山证券和东莞证券[微博]各项创新举措也会直接影响锦龙股份的股价。像北京城建和锦龙股份这样的股票被称“券商影子股”。

  天茂集团转型“保险股”

  同样,在资本市场上还有一批“保险影子股”,它们已经或正在成为资本追逐的热点。但也有市场人士表示,多家上市公司参股的保险公司体量过小,对上市公司去年业绩影响较小,“保险影子股”板块效应尚待检验。

  根据非公开发行预案,天茂集团拟以新理益集团有限公司、刘益谦、王薇为发行对象非公开发行股票,发行价格为3.39元/股,发行股票数量不超过29.056047亿股,募集资金总额不超过98.50亿元。

  天茂集团大涨背后

  扣除发行费用后,其中72.37亿元用于收购上海日兴康、上海合邦投资和上海汉晟信分别持有的国华人寿20%、20%和3.86%的股权(合计43.86%),25.50亿元将用于对国华人寿进行增资。同时,其他相关股东也将按各自持股比例同比例对国华人寿进行增资,合计增资金额为50亿元。

  在“1·19”股市大跌中,刚宣布控股国华人寿的天茂集团显得鹤立鸡群,不仅二度封涨停,昨日,天茂集团复牌后第三次涨停,每股价格达5.46元,创下2011年4月以来的新高价。目前天茂集团动态市盈率为37.78倍。

  而天茂集团原本就持有国华人寿7.14%的股份,为国华人寿第六大股东。此次收购完成后,天茂集团将持有国华人寿51%的股份,达到绝对控股地位,实现财务报表合并。同时国华人寿也将借助天茂集团的上市公司身份实现曲线上市,而天茂集团也将摇身一变成为类“保险股”。

  对此走势,市场人士除了认为天茂集团停牌近3个月需要“补涨”外,转型成为“保险股”也是重要原因。

  从天茂集团2014年年报及国华人寿2014年财务披露信息来看,天茂集团主营医药和化工业务,由于惨淡的行情,2014年营业收入为8.06亿元,净利润为0.84亿元,截至2014年末总资产为21.08亿元。而国华人寿2014年营业收入为79.71亿元,净利润为14.27亿元,2014年末总资产为518.9亿元。这场“蛇吞象”的收购完成之后,天茂集团的主要资产、收入及利润来源将均变为保险业务。

  对此暴涨,业内人士表示,天茂集团新发布的重组方案是重要原因之一:天茂集团将募集资金不超过98.5亿元,其中72.37亿元用于收购国华人寿43.86%。而通过控股国华人寿,天茂集团赶上这波金融股牛市快车。

  由此看来,这项交易无论对天茂集团还是国华人寿来说无疑都有重大的意义。“过去保险公司上市,都是靠自身业绩符合主板上市标准,很辛苦很努力去上市。但鉴于保险行业的特殊性,在高成长期间财务上难以盈利,所以很难满足上市条件。所以保险公司要上市很困难,也就使得保险公司很难通过上市来获得资本市场支持。国华模式毫无疑问给同业指出了一条明路,相信未来很多保险公司都会通过这种方式进入资本市场。由此,国华人寿可以利用资本市场获得更大的资本支持。而对天茂而言,从化工股转为保险股,想象空间很大。”最惠保创始人兼首席执行官陈文志对《第一财经日报》表示。

  自从2007年设立以来,国华人寿共经历了8次增资,作为发起人股东的天茂集团只参与了前5次增资,从2012年9月之后就并未再参与增资,甚至还一度卖掉部分股权。2012年,天茂集团以1.8
元/股的价格将1.05亿股国华人寿转让给海南凯益,该笔交易为天茂集团取得投资收益
1.4亿元。天茂集团称,该交易是为了“改善公司的财务状况,避免公司连续亏损”。

  根据预案公布的估值信息,国华人寿全部股东权益预估值为165亿元,43.86%股权对应的预估值为72.37亿元。

  2014年4月,本身财务吃紧的天茂集团判断“国华人寿短期内经营情况难以扭转”,决定出售持有的国华人寿全部股权,在荆门产权交易所公开挂牌转让1.95亿股股权,挂牌期满后与上海博永伦签订了股权转让协议,转让价格为2.54亿元,以此计算,天茂集团本次出售的国华人寿价格为1.3元/股。

  长江证券分析师刘俊在今年1月天茂集团公布定增预案时所撰写的分析报告中表示,天茂集团收购国华人寿PB估值约为2.04倍,EV估值约为2倍。综合考虑国华人寿的投资弹性、有效保费增速以及业务模式,他认为当前国华人寿在2015年市值有望从160亿元提升到300亿元左右。如果资产重组方案完成,天茂集团股价有望翻倍。

  天茂集团不久后就迅速改变此前观点,在卖出国华人寿股权一事上“反悔”,决定不再执行与上海博永伦的股权转让合同。不但不卖,还要通过定增募来的72.37亿元收购上海日兴康、上海合邦及上海汉晟信持有的国华人寿
43.86%的股权,实现对国华人寿的控股。

  不过值得注意的是,上周五上午定增获批的消息一经公布,天茂集团的股价一度触及涨停,但之后一路下挫,最终下跌7%,报收9.97元。市场人士分析,下跌主要是因为定增价格仅3.39元,远低于现在的股价,且利好出尽,或遭获利了结。

  据计算,天茂集团本次收购价格为5.89元/股,大大超过此前卖出价1.8元/股,以及不久前挂牌转让价1.3元/股。对于这一罕见的“低卖高买”操作,天茂集团解释,一个是由于2014年5月以来保险业出台了包括“新国十条”在内的多项重要政策,“为保险业的发展打开了巨大空间”,另一个则是国华人寿三季度以来业绩大幅提升,“未来持续盈利的前景良好”。

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